內(nèi)容提要

——中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長朱民：現(xiàn)在我們進(jìn)入了另外一個(gè)周期，高通脹、高利率、高債務(wù)；在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，金融穩(wěn)定性是最重要的一件事情。

——曹中銘：今后滬深主板的新股，中簽也不意味著“中彩”，反而有可能出現(xiàn)虧損，這對(duì)于投資者的打新也提出了全新的要求。

朱民：全世界已經(jīng)無法把通脹控制在2%，金融穩(wěn)定最重要

3月28日至31日，博鰲亞洲論壇2023年年會(huì)日程在海南博鰲舉辦，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長朱民出席會(huì)議并發(fā)表觀點(diǎn)。

朱民表示，“在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，金融穩(wěn)定性是最重要的一件事情，其原因是如果我們看硅谷銀行的失敗以及瑞士信貸的被收購，金融的不穩(wěn)定性在大范圍的上升?！?/span>

朱民稱，硅谷銀行自身并不是一個(gè)系統(tǒng)性重要性的銀行的問題，但是它的違約問題造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。造成了硅谷銀行垮掉的最主要的原因是其長期的量化寬松的政策，零利率時(shí)間太長了，在短期美聯(lián)儲(chǔ)增加了500個(gè)基點(diǎn)，這兩件事情放在一塊肯定會(huì)創(chuàng)造出一些危機(jī)出來。

朱民指出，第二個(gè)問題是增長。維護(hù)金融的穩(wěn)定性和社會(huì)整體的穩(wěn)定性，增長如果不是重點(diǎn)的話，通脹將會(huì)比以前更高。

“我不認(rèn)為我們可以保持通脹能夠控制在2%，全球上是沒有辦法控制到2%，如果要達(dá)成2%的通脹率，所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都必須要參與到這個(gè)過程里面來，我們已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)新的世界，有新的常規(guī)，金融穩(wěn)定性第一，第二是增長性，第三是通脹，通脹是最后的重要性?！?/span>

朱民表示，“美聯(lián)儲(chǔ)在2022年太激進(jìn)了，現(xiàn)在到了2023年，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該也會(huì)停止加息?！?/span>

朱民進(jìn)一步解釋稱，第一，金融穩(wěn)定性是非常非常重要的，沒有空間再加息了，系統(tǒng)性非常的脆弱。第二點(diǎn)，增長在放緩，通脹也看到了負(fù)面，所以美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在并沒有理由在近期再加息，美聯(lián)儲(chǔ)這輪的加息應(yīng)該要結(jié)束。

“我覺得人口年齡的改變還有地緣政治、供應(yīng)鏈的不確定性，還有美聯(lián)儲(chǔ)大量的加息，所有的元素加在一起，我覺得我們遠(yuǎn)離了2008年到現(xiàn)在的周期，低息、低通脹、低增長、高債務(wù)，現(xiàn)在我們進(jìn)入了另外一個(gè)周期，高通脹、高利率、高債務(wù)。”朱民說到。

曹中銘：首批主板注冊(cè)制新股定價(jià)結(jié)果透出什么信息？

3月28日，首批10只主板注冊(cè)制新股詢價(jià)定價(jià)結(jié)果全部出爐。10只新股中，滬深主板各5只。從定價(jià)結(jié)果看，沒有任何意外，23倍發(fā)行市盈率的紅線已經(jīng)成為歷史。個(gè)人以為，根據(jù)定價(jià)結(jié)果，或能透出多方面的信息。

與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所一樣，此次滬深主板注冊(cè)制下新股同樣實(shí)行市場化發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏由市場決定，以強(qiáng)化市場約束作用。具體而言，滬市5家主板新股發(fā)行市盈率區(qū)間為20倍-41倍，5家深主板新股發(fā)行市盈率在26.81倍-90.63倍，多家新股發(fā)行市盈率超過23倍。

2014年1月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人選取中證指數(shù)公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股市場開啟了為期多年的新股23倍發(fā)行市盈率的“窗口指導(dǎo)”時(shí)代，23倍也成為新股發(fā)行市盈率的天花板。但即使是在“窗口指導(dǎo)”時(shí)代，新股發(fā)行市盈率突破23倍的也大有人在。在此情形下，發(fā)行人需要推遲新股的發(fā)行，且在發(fā)行新股前須多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示性公告。盡管如此，像新股發(fā)行市盈率達(dá)到40倍甚至是90倍的現(xiàn)象，幾乎是不可能發(fā)生的。畢竟，“窗口指導(dǎo)”還在發(fā)揮作用。

但注冊(cè)制下的新股發(fā)行則完全不一樣了。沒有了23倍發(fā)行市盈率的紅線，也就意味著只要市場能夠接受，無論多高的發(fā)行市盈率都是可能的。此次深市一新股發(fā)行市盈率高達(dá)90倍，既是市場化發(fā)行的結(jié)果，也是“窗口指導(dǎo)”不再起作用的見證。

任何一項(xiàng)制度的變革，都必然會(huì)引發(fā)市場利益的重新分配。退市制度改革如是，新股發(fā)行制度改革如是，全面實(shí)行注冊(cè)制改革亦如是。因此，滬深主板新股實(shí)行注冊(cè)制，全新的市場是利益分配格局已經(jīng)形成。

透過此次滬深主板10新股發(fā)行，市場應(yīng)該能從中“悟”出點(diǎn)什么。首先，平均發(fā)行市盈率的提升已是不爭的事實(shí)。深市主板5新股自不必說，即使是滬市5新股，其平均發(fā)行市盈率也超過23倍。在23倍的紅線被打破后，今后滬深主板新股出現(xiàn)更高的發(fā)行市盈率或不再是新聞。

其次，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)的現(xiàn)象較為突出。詢價(jià)機(jī)構(gòu)盲目報(bào)價(jià)、非理性報(bào)價(jià)的現(xiàn)象此前在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板較為常見，像科創(chuàng)板多只新股發(fā)行市盈率超百倍即是最好的證明，而在高市盈率發(fā)行的背后，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)又是關(guān)鍵性因素。此次滬深5只新股的最終定價(jià)在詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”基礎(chǔ)上進(jìn)行了不同程度折讓，折讓幅度為5.1%-15.9%，中位數(shù)為12%。反過來講，也說明詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)并不低，否則，其折讓幅度中位數(shù)也不可能高達(dá)12%。

隨著滬深主板新股發(fā)行市盈率的大幅提升，也預(yù)示著“新股不敗”神話的終結(jié)。此前，在23倍發(fā)行市盈率紅線的“保護(hù)”下，滬深主板新股鮮有掛牌首日出現(xiàn)破發(fā)的現(xiàn)象，但這一格局或?qū)⒈淮蚱啤？陀^上講，發(fā)行市盈率的提升，意味著新股發(fā)行價(jià)格的提高，也意味著新股出現(xiàn)破發(fā)的可能性大大增加了。而且，由于滬深主板新股也實(shí)行掛牌前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制的交易制度，雖然有可能出現(xiàn)新股掛牌首日暴漲的現(xiàn)象，但也有可能出現(xiàn)大幅破發(fā)的現(xiàn)象，特別是對(duì)于高市盈率發(fā)行或發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的新股而言更是如此。

因此，在滬深主板也步入注冊(cè)制時(shí)代以后，不僅市場打新格局會(huì)出現(xiàn)變化，投資者的打新風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也有必要進(jìn)一步提高。今后滬深主板的新股，中簽也不意味著“中彩”，反而有可能出現(xiàn)虧損，這對(duì)于投資者的打新也提出了全新的要求。

一方面，需要投資者理性看待新股，對(duì)新股的定價(jià)需要有理性的認(rèn)識(shí)。另一方面，投資者在打新以及參與新股炒作時(shí)，需要保持一份謹(jǐn)慎的心態(tài)。既不要盲目參與打新，也不要盲目參與新股的炒作。